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海瀾之家公司公告2015年一季報:收入45.8億元,同比增長(cháng)72%;凈利潤8.7億,增長(cháng)35%;扣非(主要是14年重組公允價(jià)值損益1.3億)后凈利潤8.6億元,增長(cháng)69%;基本EPS0.19元。業(yè)績(jì)超預期。 

扣除合并報表影響(15年增加凱諾科技1-2月業(yè)績(jì)),我們估算海瀾之家業(yè)務(wù)收入約和凈利同比增長(cháng)55%左右。今年公司繼續實(shí)施“新店200平以上+擴升老店+多品牌集合大店”的渠道策略,預計Q1新增集合大店20多家左右。同時(shí),公司職業(yè)裝凱諾業(yè)務(wù)超預期,主要得益于與海瀾合并后業(yè)務(wù)協(xié)同效應明顯,訂單飽滿(mǎn),我們估算Q1收入5-6億元,可比口徑同比增長(cháng)30%+。 

盈利增速與收入相當。毛利率略增0.49個(gè)百分點(diǎn),為38.62%。我們判斷主要是海瀾自采比重增加貢獻。公司Q1銷(xiāo)售費用3.7億元,同比增長(cháng)147%,費用率增加2.49個(gè)百分點(diǎn),主要是今年公司直營(yíng)大店開(kāi)設和廣告等品牌投入增加,同時(shí)銷(xiāo)售良好提取人工費用增加;管理費用2.8億元,同比增長(cháng)79%,費用率略增0.24個(gè)百分點(diǎn)。 

經(jīng)營(yíng)現金流情況好于去年下半年。公司一季度經(jīng)營(yíng)現金流凈額11.9億元,較上年1.8億元增加近10億元,增長(cháng)574%,除了合并報表影響外,我們判斷主要是海瀾自采的羽絨服在Q1銷(xiāo)售情況良好(總量同比增長(cháng)200%,600萬(wàn)件,售罄率近70%),我們估算貢獻凈增現金回款3億元左右。同時(shí),存貨處于相對合理水平,截止一季末,公司存貨72億元,較上年同期增長(cháng)24%,低于收入增長(cháng)。 

全供應鏈整合平臺模式漸趨成熟,規模溢價(jià)和管理溢價(jià)將逐漸凸顯。公司當前近200億零售體量在平價(jià)男裝領(lǐng)域已絕對領(lǐng)先,規模優(yōu)勢和品牌話(huà)語(yǔ)權將不斷被正向強化。公司近日公告與萬(wàn)達的戰略合作正充分體現此邏輯(萬(wàn)達商業(yè)項目在二三四線(xiàn)市場(chǎng)獨具資源優(yōu)勢)。同時(shí),公司今年試行向戰略供應商輸出管理,優(yōu)化供應商資源,進(jìn)一步強化供應鏈,保障產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。我們持續看好公司迎合農村、低線(xiàn)城市大眾消費升級的成長(cháng)潛質(zhì)。 

投資建議:在品牌服裝板塊,公司無(wú)疑業(yè)績(jì)增長(cháng)最快且確定性高,核心經(jīng)營(yíng)能力在EPS 上已不斷得到確認。當前對應15-17年估值23/18/15倍(低于行業(yè))。我們判斷估值向上空間可觀(guān):一是互聯(lián)網(wǎng)戰略突破,繼續落實(shí)線(xiàn)上線(xiàn)下對接的O2O 模式(貨品統一+后臺系統完善+類(lèi)直營(yíng),最適應O2O 運營(yíng)的稀缺標的,互聯(lián)消費不可逆轉大趨勢下潛力巨大),二是女裝、基本款品類(lèi)戰略突破將大大打開(kāi)成長(cháng)空間。目前市場(chǎng)整體估值中樞已大幅上移,公司是估值洼地的優(yōu)質(zhì)品種,建議積極配置。